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生态PPP如何延年益寿? “运营”若栓塞体质再好

  自2014年以来,PPP已经成为中国基础设施和公共服务建设领域最主流的模式,进入了快速发展的阶段。作为一种政府与社会资本合作的模式,PPP核心要义有三条——“引入社会资本,平滑政府财政支出,提升资产运营效率”,其中提升资产运营效率也是国家推行PPP模式的初心所在。

  截至 2017 年 12 月 31 日,全国入库项目数量超过14000个,项目规模约17.7万亿元,其中使用者付费和缺口补贴的项目占比超过60%,也就是说大约10.6万亿的项目资产需要运营。

  然而,运营这个“重要而不紧急”的命题在2017年下半年之前,都是处于一种被忽略的状态,PPP被更多的被看成工程类央企、国企和上市公司的“饕餮盛宴”。以2017为例,全年4.7万元的PPP项目,建筑承包商和建筑承包商背景的投资人就承揽了3万亿以上。

  这些企业自2014年以来,通过雄厚的资本实力,成为PPP市场上的宠儿,各种中标通知书如雪片般飞来,囤积的PPP订单大多已是现有营收规模的5-10倍,近期看赚的盆满钵溢,远期看“前途一片光明”。在短期的巨额工程收入和利润面前,运营这种“费力不讨好”的工作,一直被各方避而不谈或者认为无足轻重。

  可是,一个PPP项目是否赚钱不是只看短期内工程利润是否赚钱,而是要拉长到整个项目生命周期内是否赚钱。因此,本文认为,PPP到底是工程类国企和上市公司的“饕餮盛宴”还是“阿喀琉斯之踵”,尚未可知。

  一个PPP项目周期可以简单分为建设期和运营期,建设期就是项目的工程施工期,一般在5年以内,建设完成后进入运营期。

  我国的PPP周期一般在10-30年,PPP模式对工程企业的好处就是可以“自己给自己融资付工程款,还能计入营业收入”,具体讲就是工程企业在PPP模式中具备双重身份,一方面是SPV(PPP项目公司)的大股东,一方面也是SPV的乙方(施工方),这样工程企业就可以通过信用背书为SPV融资,然后SPV再把融资来的钱作为工程款付给工程企业。

  这样的模式一举改变了以往甲方漫长的拖延付款导致工程企业现金流紧张的局面,只要具备足够的融资能力,工程企业通过PPP模式就能大幅度改观营收和现金流,可谓一石多鸟。

  然而出来混总是要还的,PPP模式融来的钱也是要还的,PPP的还款来源主要分为政府付费和项目运营收入,简单粗暴的用公式表示就是A(还款来源)=B(政府付费)+C(项目运营收入),而B(政府付费)又和运营绩效挂钩。也就是说,如果你运营的不好,政府本来要付的那部分也是要打折扣的,C(项目运营收入)这部分更不必说,项目运营不赚钱,更没钱还给银行。

  试想一下,如果银行每年不能及时足额的收到还款(B+C),就会追索到SPV的股东——工程企业的信用担保,最终工程企业的利益还是要受损的,羊毛出在羊身上,谁也跑不了。

  无论是B还是C,都和运营有关,运营做不好,工程利润赚到手还得吐出来去弥补运营的亏损,所以一个项目全生命周期是否赚钱不能只看建设期工程赚不赚钱,运营搞不好,就是工程企业的“阿喀琉斯之踵”。

  2014以来,经历了野蛮生长(重建设、轻运营)阶段的PPP,2017年下半年开始关注运营,主要原因是政府对PPP的政策开始收紧,从关注数量和规模转向关注质量和运营效率。

  2017年下半年以来,密集出台的政策文件让很多工程企业措手不及,这些政策文件的核心导向就是——政府不再对项目投资全部回购,大部分项目必须有运营收入,也就是政府把特许经营权给企业,企业通过自己经营赚一部分,政府再补贴一部分,而且政府的补贴比例越少越好。

  这些政策对工程企业提出了严峻的考验,政策开始倒逼工程企业来考虑运营问题,如果对运营不做长远打算,未来的商业模式就无法形成闭环,短期赚回来的工程利润长期来看可能也要搭进运营这个“无底洞”里去。

  而运营也是工程企业最头疼的地方,因为大部分企业都是靠工程业务起家的,整个公司的体系和能力也都围绕工程技术来发育,现在突然要搞运营,在原有体系内发育出真正运营能力的可能性几乎为零,因为运营业务和工程业务在面对的客户、商业模式、营销策略、运营管理、组织架构、财务管控等层面都是完全不一样的,直接发育运营能力难度太大。

  (1)项目回报机制设计中,尽可能多的政府付费,降低运营收入所占的比例,但自从2017年底PPP政策收紧开始,纯政府付费的项目将越来越少,这条很难操作。

  (2)在工程企业发现可能未来项目的运营收入缺口较大时,很可能采取的一种策略便是用工程利润来为运营亏损买单,但如果项目长期处于亏损状态,那有多少工程利润也经不起30年的亏损。所以这是一个下策,长期来看得不偿失。

  (3)工程企业将运营权委托专业的运营商来接管,或者通过对外投资并购成立自己的运营板块,发育运营能力。这是一个看起来是相对比较可行的路径,但也面临诸多问题,我们先看一组信息,通过研究一些生态建设类上市公司公布的2017年半年度报告发现,不同公司对运营权的态度和布局在很多维度上都存在差异。

  生态类上市公司一直是PPP市场上比较活跃的主体,而且以民营为主,2017年这些上市公司通过PPP模式也斩获颇丰,排前五的企业东方园林、蒙草生态、碧水源、启迪桑德、铁汉生态这五家的PPP项目合同累计超过2000亿元,几乎是这些上市公司2016年公告营业收入的5-10倍。

  然而在对PPP运营权的安排上,这些上市公司出现了很大的分化,我们摘取一些上市公司2017半年报的表述来一探究竟:1/3

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